سود خالص و قیمت سهام

 

سود خالص و قیمت سهام

در این فصل رابطه بین سود خالص و قیمت سهام و همچنین محتوای اطلاعاتی سود خالص را بررسی می کنیم.وآیا محتوای اطلاعاتی می تواند نشان دهنده رابطه بین سود خالص غیر منتظره و نرخ بازده غیر عادی باشد یا خیر؟

سود خالص سه ماهه شرکت می تواند نشان دهنده عواملی(مانند جریانهای نقدی سه ماهه)باشد که بر قیمت سهام اثر میگذارند و با نرخ بازده غیر عادی این دوره سه ماهه ارتباط مستقیم دارند و باعث تغییر قیمت سهام خواهند شد.

در مورد جریانهای نقدی شرکت چندین منبع اطلاعاتی می توانند محتوای اطلاعاتی مربوط به اعلام سود خالص را کاهش دهند، یکی از آنها گزارش رسمی است که شرکت ارایه می نماید.

نشانه هایی از سود خالص غیر منتظره و میانگین بازده غیر عادی

بال و براون

افزایش غیر منتظره در سود خالص با نرخ بازده غیر عادی مثبت همراه است و کاهش غیر منتظره آن با نرخ بازده غیر عادی منفی همراه خواهد بود.

مثال

اگر سود خالص شرکتی برای هر سهم=2 دلار، قیمت سهم=20 دلار، دریافتی از محل فروش و سود تقسیمی=22 دلار، اگر سود خالص سال بعد=2.1 دلار، بازده غیر منتظره مثبت، نرخ بازده تحقق یافته باید 10% بیشتر از نرخ بازده مورد انتظار برسد.

اگر سود خالص سال بعد=1.8 دلار، بازده غیر منتظره منفی، نرخ بازده تحقق یافته 10% کمتر از نرخ بازده مورد انتظار می رسد.

اگر اعلام سود خالص دارای محتوای اطلاعاتی باشد،تغییرات سود خالص غیر منتظره مثبت، دارای یک نرخ بازده غیر عادی با میانگین مثبت است.

تغییرات سود خالص غیر منتظره منفی، .دارای یک نرخ بازده غیر عادی با میانگین منفی است.

 

بال و براون نرخ بازده غیر عادی برای هر ماه برابر است با تفاوت نرخ بازده واقعی و نرخ بازده پیشبینی شده

خطای پیش بینی با استفاده از این معادله بدست می آید:

 

 

بال و براونبرای محاسبه میانگین نرخ بازده سالانه؛بازده هایی را محاسبه کردند و با علامت Qنشان دادند.یعنی بازده هایی که دارای علامت یا نشانه ای از سود خالص بودند.

عدد بدست آمده را شاخص عملکرد غیر عادی در زمان صفر نامیدند.

 

 

 

اگر سود خالص سالانه با قیمت سهم ارتباط داشته باشد انتظار داریم:

اگر تغییرات غیر منتظره سود خالص مثبت     API>1

اگر تغییرات غیر منتظره سود خالص منفی      API<1

اگر هیچ رابطه ای وجود نداشته با شد           API=1

بال و براون در این مورد تحقیق کردند که آیا تغییر در سود خالص در دوره های متوالی به یکدیگر وابسته اند یا خیر .

به این نتیجه رسیدند که این تغییرات در دوره های متوالی به یکدیگر وابستگی ندارند. این بدان معنی است که سود خالص یک مسیر تصادفی داردو با فرض مشخص بودن ارزش پیشین و کنونی انتظار بر این است که ارزش آینده برابر با  ارزش جاری باشد و در نتیجه می توان سود خالص غیر منتظره را پیشبینی کرد.

در مورد رابطه بین نشانه تغییرات سود خالص سالانه و میانگین نرخ بازده غیر عادی سالانه می توان بیان کرد که رابطه بین میانگین نرخ بازده غیر عادی و اعلامیه سود خالص مثبت است و این میانگین با عدد صفر تفاوت معنی دار دارد.

مقدار سود خالص غیر منتظره و میانگین بازده غیر عادی

بیور، کلارک و رایت

تحقیقاتی برای تعیین رابطه بین علامت بازده غیر منتظره و علامت نرخ بازده انجام دادند.

اگر سود خالص بتواند جایگزین جریانهای نقدی بشود و ارزش سهام را هم برای چندین دوره بر اساس الگوی قیمت گذاری دارایی های سرمایه ای تعیین نمایند انتظار بر این است که چنین رابطه ای مشاهده شود.

 

 

بیور، لمبرت و مورس

رابطه بین تغییر در قیمت نسبت به تغییر درصدی در سود هر سهم متعلق به کل شرکتها برای هر سال در یک دوره 19 ساله را ارایه نمودند.

میانگین حساسیت درصد تغییر در قیمت نسبت به درصد تغییر در سود خالص  به 0/12 رسید. این نتیجه بیانگر این است که رابطه یک به یک وجود دارد.

نتیجه تحقیق پیشین بیور،کلارک و رایت تایید می شود.

تفاوت بین تحقیق بیور ،کلارک و رایت و از سوی دیگر بیور،لمبرت و مورس می تواند دست کم تا حدی ناشی از تفاوت در روش تشکیل پرتفوی باشد.

بیور،کلارک و رایت پرتفوی خود را بر مبنای متغیر مستقل(درصد سود خالص غیر منتظره) وبیور ، لمبرت و مورس پرتفوی خود را بر مبنای متغیر وابسته (درصد تغییر قیمت) تشکیل دادند.

احتمالا نتیجه کار بیور،کلارک و رایت باعث کم نمایی حساسیت نرخ بازده به جریانهای نقدی شود و نتیجه تحقیق بیور،لمبرت و مورس باعث بیش نمایی آن شود.

اعلام سود خالص و انحراف بازده غیر عادی

اگر الگوی اعلامیه سود خالص بتواند به بازار سرمایه اطلاعات بدهد آن باعث تغییر در قیمت خواهد شد.بنابر این بیور انتظار دارد در روزهای اعلام سود خالص در مقایسه با سایر روزها در قیمت سهام تغییرات بیشتر و پر دامنه تری رخ دهد.

انتظار بر این است که در بازار کارا نرخ بازده مورد انتظار غیر عادی در روز اعلام سود خالص به صفر برسد،این تغییرات قیمت منجر به انحراف بیشتر بازده غیر عادی اعلام سود خالص خواهند شد.

نمونه بیور از اعلامیه های سود خالص سالانه 143 شرکت در دورهزمانی 1961 تا 1965 تشکیل می شود

1-در بورس نیویورک پذیرفته شده اند.

2-سال مالی آنها غیر از 31 دسامبر است.

3-در هفته ای که سود خالص اعلام می شود دارای سود تقسیمی نباشد.

4-در دوره های مورد گزارش سهام تجزیه نمی شوند.

5-خبر مربوط به اعلام سود خالص در سال که گزارش می شود به کمتر از 20 مورد برسد.

 

این فرضیه که بازار انتظار دارد پس از اعلام سود خالص انحراف بازده افزایش یابد موضوعی است که می توان با استفاده از قیمت برگ اختیار خرید آزمون کرد.

یک برگ اختیار خرید نوعی حق برای خرید تعداد مشخصی سهم در تاریخ مشخص و به قیمتی مشخص است که دارنده برگ می تواند خریداری کند.

قیمت برگ اختیار خرید همگام با انحراف بازده سهم مربوطه تغییر می کند.

پتل و ولفسان با استفاده از قیمت برگ اختیار خرید درصدد برامدند ببینند که آیا در زمان اعلام سود خالص بازار در انتظار افزایش انحراف است یا خیر.

برای محاسبه نرخ انحراف می توان از الگوی قیمت گذاری بلک و شولز استفاده کرد.

 

در این الگو قیمت برگ اختیار خرید تابعی از قیمت همان زمان سهم مربوطه،قیمت مندرج در برگ اختیار خرید،زمان انقضای حق،نرخ بهره بدون ریسک و نرخ انحراف بازده مستمر سهم در هر واحد از زمان است.